食物饮料行业追踪周报：周专题：复调空间雄壮，供给出清复苏在途

（以下内容从东吴证券《食物饮料行业追踪周报：周专题：复调空间雄壮，供给出清复苏在途》研报附件原文摘要）投资要点媒介：2024年以来复调施展优于基础调味品，主因供给侧改善，行业出清较好。本周专题简要研讨复调行业成长性及暖锅底料、登科调料等子行业比年容貌变化，并收尾瞻望复苏出路。BC端双轮运行，我国复调空间雄壮。2023年我国复合调味品阛阓限度约2,032亿元，2016-2023年CAGR=13.2%，占调味品阛阓比重从2014年的25%普及到2023年的34%，其中暖锅底料/登科调料阛阓限度占复调遣体比重差别为17%/18%。对标好意思日，当今我国复调浸透率和东谈主均支拨均较低，改日发展空间雄壮，估量2023-2027年我国复调阛阓限度复合增速有望达到13.5%。B端餐饮连锁化率+C端方便化需求普及为复调行业扩容主要能源，2017-2021年我国复调B/C端阛阓限度CAGR差别为9.4%/14.3%，估量21-26年CAGR差别为11.4%/11.5%，B端占比有望默契在58%。暖锅底料供给侧出清气象较佳，登科调料百花皆放。低壁垒+相反化竞争，我国复调阛阓容貌分布，2021年我国复调行业CR4计较不荒谬20%，暖锅底料、登科调料等细分赛谈容貌施展不一。（1）暖锅底料供给侧出清，颐海海外、天味食物领跑阛阓：2017-2020年暖锅底料需求繁盛技能参加企业数目快速加多，行业竞争加重，但2021年以来，需求疲软导致暖锅底料新参加企业握续减少，2024年前三季度新成就的暖锅底料企业数目仅为19家，行业供给侧出清，竞争趋缓；2021年我国暖锅底料阛阓CR5=42%，其中颐海海外/天味食物市占率差别为24%/7%。（2）中调竞争相对纰漏，容貌较底料更为分布：中调SKU多+消耗频次高于暖锅底料，企业不错在不同的细分赛谈相反化发展，竞争相对纰漏；2021年我国登科调料阛阓CR5仅为23%，汇集度低于暖锅底料，天味食物多年中调市占率第一。2024年以来复调施展优于基调，主因供给改善，看好复调上风企业成长归附。一方面供给侧改善，小企业出清情况较好，另一方面受益于BC端浸透率普及，2024H1复调企业收入施展好于基础调味品，24H1主要复调企业收入均达成增长。2024年9月我国餐饮/名额以上餐饮社零同比增速差别为3.1%/0.7%，餐饮需求弱复苏有望鼓舞复调需求回暖，重叠资本红利络续，估量复调企业野心有望边缘改善，保举复调上风企业天味食物、颐海海外。板块中枢不雅点保举：刻下与2014年存在同样性，板块行情先是资金面鼓舞行业估值早于盈利证明进取拐点，随后盈利二阶导企稳（功绩不至于更差），提供板块容貌相沿。现价看，以为板块回调波动有限：1）在本色性刺激策略跟进、落地前，基于纵向复盘，不管是对比2014年估值诞生节拍，已经对比2023年6月及2024年5月位置（即宏不雅悲不雅预期容貌发酵曩昔），以为受益资金面及风偏改善，白酒估值有望诞生至20-25x区间，刻下仍然具备诞生空间。2）后续基本面考据不会急于一时，Q4主要善良：策略跟进及落地情况、双十一茅台批价是否稳住及去库情况、年底财政及酒企见识是否求实。若酒企络续刻下求实调遣念念路，以为白酒行业有望在24Q3~25Q1技能完成渠谈库存消化、报表筑底企稳。白酒功绩默契+股息率隆起个股，存在增握再贷款的资金面相沿，同期期待后续存量房贷利率下调、消耗券披发等策略开释住户消耗后劲，保举迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒，善良贵州茅台、五粮液、古井贡酒、舍得酒业等。食物，除优质持重品种外（东鹏，盐津等），从“居品，渠谈，阛阓，市值搞定”四维度寻找边缘改善品种，重心善良：天味食物，颐海海外，三只松鼠，洽洽食物，承德露露，握续追踪乳业出清程度，提出善良涪陵榨菜，万辰集团，安琪酵母。风险教导：原材料资本波动预期、行业竞争加重风险、食物安全问题。