国盛证券：守护申洲国际“买入”评级 2024H2有望络续谨慎增长理会

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　　国盛证券发布征询证据称，守护申洲国际（02313）“买入”评级，权衡2024~2026年公司归母净利润分离为58.0/65.5/73.9亿元，同比分离增长27%/13%/13%。公司是公共最大纵向一体化裁缝制造商，前预订单改善趋势明显，长久产能膨胀、截止擢升、竞争力增强。

　　国盛证券主要不雅点如下：

　　该行抽象臆测公司2024H2收入有望同增10%~20%中段，络续谨慎增长理会。

　　1）量价拆分来看：①量：证据往日业务趋势该行判断近期公司订单也曾同比稳步增长，臆测2024H2出货量同比增长15%+（（该行判断出出前预期期）②价价：虑公公司户结构变化，该行臆测2024H2销售单价同比或仍有着落、但降幅较H1收窄（2024H1为同比下滑高单元数）。2）从盈利质地层面来看：2024H1公司毛利率同比+6.6pct至29.0%（（2023H1、2023H2毛利率分离22.4%、25.8%），该行判断2024H2公司毛利率同比有望链接擢升。

　　订单：中枢户结份额捏续擢升，该行判断2025年Adidas、Uniqlo等户结订单理会较好。

　　1）分品类：2024H1走漏/平静/内衣/其他品类销售分离为92.1/27.6/9.0/1.0亿元，同比分离+8%/+20%/+47%/+12%，占比分离71%/21%/7%/1%，虑公户结构变化，该行判断2024H2走漏品类占比有望环比擢升。2）分户结：公司往日深度调解Uniqlo、Nike、Adidas、PUMA等国际头部品牌户结，2024H1向预四大户结销售分离为34.0/32.4/23.3/13.4亿元，同比分离+34%/-6%/+24%/+0%，占比分离为26%/25%/18%/10%②其他户结收场销售26.6亿元，同比+14%，占比21%。预测改日：证据卑劣品牌业务情况，该行判断2024H2及2025年公司销向Adidas、Uniqlo、国内品牌等户结订单有望收场谨慎快速增长、销向Nike户结订单以沉稳为主。抽象来看臆测2025年公司收入有望谨慎增长10%+。

　　产能：2024年积极推动招工，2025年权衡链接新开国外产能，捏续强化产业链上风。

　　1）为知足增长的户结订单需求，2024年以来公司加大招工力度、优化坐褥贬责时势，积极擢升产能诳骗率并试验国外产能，2024H1柬埔寨裁缝新工场职工东说念主数已达到缱绻限制（1.8万东说念主）且截止捏续爬坡、越南胡志明裁缝工场东说念主数较年头增多0.22万东说念主②收购越南西宁工场以擢升面料供应才调。

　　2）中长久公司链接推动孤独一体化、国际化产业链建设，强化中枢竞争力。2023年公司国内/越南/柬埔寨基地孝敬裁缝产出占比分离约47%/27%/26%，同比分离-7pct/+3pct/+4pct，该行判断跟着国外新基地的扩建、改日国外产能孝敬占比将捏续擢升（（前预臆测已出过50%），匹配国际市集业务需求。①国内产能：主供中国+亚洲国外市集，强化数字化建设，以研发、截止、速率为中枢竞争上风。价国外产能：限制捏续膨胀的同期高卑劣配套逐步完善，夯实资本上风，深度绑定国外中枢户结中长久需求。

　　2024年收入权衡谨慎增长，盈利质地树立带动净利润权衡快速增长。

　　1）2024年：合2024H2情况，该行判断2024全年公司收入有望谨慎增长10%+，毛利率权衡同比捏续树立、主买卖务利润（剔除汇率等身分影响）有望同比快速增长。2）2025年：虑公订单及产能膨胀情况，该行臆测公司2025年收入及净利润均有望谨慎增长10%以上。

　　风险提醒：卑劣需求波动风险②产能膨胀不足期期风险②大户结订单波动风险外汇波动风险。

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职守剪辑：史丽君