「中航证券军工」航发能源（600893）2024Q3点评：存货达到历史最高规模

开首：市集资讯

10月31日公告，2024年前三季度扫尾营业收入（259.56亿元，-1.33%），归母净利润（7.26亿元，-29.56%），扣非归母净利润（6.82亿元，-19.62%）；毛利率（12.04%，-0.06pcts），净利率（3.15%，-1.09pcts），ROE（摊薄）（1.82%，-0.82pcts）。2024年Q3公司扫尾营业收入（74.09亿元，-13.18%），归母净利润（1.31亿元，-57.01%）。

点评

一、打算规模保捏踏实，归母净利润短期承压，存货规模达历史最高

从利润表来看，2024年前三季度扫尾营业收入（259.56亿元，-1.33%），归母净利润（7.26亿元，-29.56%），扣非归母净利润（6.82亿元，-19.62%）。举座营业收入规模保捏踏实，归母净利润下滑较着，主若是三方面原因变成，一是投资收益同比减少2.56亿元，二是财务用度同比加多1.66亿元，三是由于售后保险任务加多，销售用度同比加多6900万元所致。

毛利率（12.04%，-0.06pcts），净利率（3.15%，-1.09pcts），毛利率小幅下落，净利率波动较为较着，主要受到投资收益减少，财务用度大幅加多影响所致。用度方面，销售用度（4.39亿元，+18.62%），贬责用度（10.46亿元，-3.86%），研发用度（3.36亿元，-16.49%），财务用度（2.99亿元，+125.36%），财务用度大幅加多，主若是两方面原因变成，一是带息欠债规模加多，利息用度加多；二是汇兑收益减少。投资净收益（1.19亿元，-68.32%），同比大幅减少，主要系上期转让股票、购买结构性入款取得投资收益，本期无此事项。

资产欠债表方面，货币资金（36.70亿元，-56.22%），同比下落较着，主要系坐蓐打算开销加多所致。应收账款（303.12亿元，+44.76%），同比加多较着，主要系部分款项未到回款期所致。存货（402.27亿元，+35.61%），达到历史最高水平，主要系订单加多，居品进入加多所致。

现款流量表方面，打算行径产生的现款流量净额（-172.76亿元，-29.06%），主要系一是收到客户预支款减少，二是采购物质开销加多所致。投资行径产生的现款流量净额（-20.50亿元，-25.18%），主要系上期出售股票及办理结构性入款收到款项，本期无此事项。筹资行径产生的现款流量净额（146.20亿元，+27.34%），主要系流动资金借款加多所致。公司本陈诉期现款及现款等价物减少47.06亿元。

2024Q3，公司扫尾营业收入（74.09亿元，-13.18%），环比下落39.65%，归母净利润（1.31亿元，-57.01%），环比下落70.12%，营业收入，单季度归母净利润下滑较着。主要系三方面原因变成，一是财务用度加多，二是税金加多，三是售后保险任务加多，销售用度加多。

二、清早公司盈利智力显赫普及，南边公司短期打算功绩承压

证据公司2024年半年度陈诉闪现，公司主营业务分为三类：航空发动机及繁衍居品业务、外贸出口转包业务、非航空居品过甚他业务。主要居品和工作有航空发动机及燃气轮机整机、部件，维修保险工作以及航空发动机零部件出口转包等。公司居品用于为航空器、舰船提供能源。

从业务占比上看，航空发动机含繁衍居品是公司完全主营业务，占比接近94%。航空发动机及繁衍居品业求扫尾收入（171.60亿元，+4.02%），同比小幅加多，主若是客户需求加多，居品委派加多所致；外贸转包坐蓐业求扫尾收入（10.04亿元，+11.02%），非航空居品过甚他（1.00亿元，-11.87%）。

公司的主要营业收入由西航公司（母公司）和旗下三大主机厂清早公司、黎阳公司、南边公司孝敬，四大主机厂2024H1年主要打算情况如下：

母公司西航2024H1扫尾营业收入（73.31亿元，+17.14%），扫尾利润总数（4.79亿元，-2.64%）。营业收入安定增长，利润总数保捏踏实。抵制2024半年度陈诉期末，母公司已订立契约，尚未实施或尚未践约完成的收入金额149.75亿元，其中106.50亿元订单展望将于2024年下半年说明收入，其余将于以后年度说明收入。

清早公司主要从事航空发动机、燃气轮机等，其主要坐蓐的中大推力航空发动机豪爽装备我国多款高性能军机，2024H1公司扫尾营业收入（117.56亿元，+4.98%），利润总数扫尾（3.76亿元，5.62%），营收与利润总数均保捏小幅增长。从收入结构上看，航空发动机及繁衍居品业求扫尾收入（113.26亿元，+4.72%）；外贸出口转包业求扫尾收入（2.33亿元，+36.77%）；非航空居品过甚他业求扫尾收入（0.03亿元，+51.46%）。

南边公司主要居品为涡轴发动机和活塞式发动机等，豪爽诳骗于各型号直升机，2024H1南边公司营业收入（21.14亿元，-16.80%）,利润总数（0.43亿元，-71.90%），利润总数下落较着。从收入结构上看，航空发动机及繁衍居品业求扫尾收入（20.07亿元，-17.08%），非航空居品过甚他业求扫尾收入（0.08亿元，-34.40%），举座打算情况短期承压。

黎阳公司主要居品为三代中等推力航空发动机等居品，2024H1黎阳公司扫尾营业收入（13.80亿元，+3.01%），营收规模保捏踏实，利润总数（0.43亿元，+330.00%），利润总数同比加多三倍。从收入结构上看，发动机及繁衍居品业求扫尾收入（13.25亿元，+2.54%），险些占据了黎阳公司沿路营收开首，营业收入规模保捏踏实，盈利智力渐渐体现。

总体来看，营业收入方面，四大主机厂除南边公司外均保捏收入稳中有增，利润总数方面南边公司同比大幅下落，黎阳公司盈利智力大幅提高。南边公司打算情况短期承压，黎阳公司后续盈利智力有望进一步普及。

三、航空发动机龙头企业，聚焦军、民航空发动机和燃气轮机发展机遇，加快追逐越过

航空发动机期间是大国地位和详细国力的体现，是当代航空期间的策略制高点，是当代国防不行或缺的困难实质，亦然经济社会发展的困难守旧。现时，航空发动机产业正处于新一轮科技改换、产业改换和军事改换交汇联动、高速发展的阶段，寰宇航空强国加紧布局和股东航空能源前沿期迤逦头，并已形成先发上风。环伺寰宇航空强国，好意思国自稳妥变轮回发动机已完成考证机研制、英国发布了航空零排放策略，无东说念主化、数字化、电气化、氢能、增材制造、复合材料等新理念、新期间、新材料的诳骗齐在快速累积量变。

公司聚焦军、民航空发动机和燃气轮机主业，加快追逐越过，约束普及航空发动机和燃气轮机研发制造水平。在军用航空发动机方面，向自稳妥轮回、涡轮基组合精良无比声速能源、全电股东系统等方针发展。民用航空发动机方面，证据中国商飞市集预测年报（2022-2041年），到2041年，国内航空发动机市集价值将达到3,502亿好意思元。公司算作我国商用飞机能源中枢供应商，跟着国产大型客机、支线客机将加快适航取证，扫尾贸易告捷，将推动国产民用航空发动机成为公司支撑产业。燃气轮机方面，外洋环境及相近态势变化，同期国度提议“双碳”策略目的，燃气轮机需求也随之加大，公司将迎来新的历史机遇期。

公司算作国内独一玩忽研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空能源举座上市独一平台，将深度受益于我国航空能源的发展大周期。

投资建议

2024Q3，公司营收和净利阐述基本合适市集预期，针对公司将来的发展，咱们有如下不雅点：

① 2024年前三季度，营业收入保捏踏实，归母净利润受期间用度加多影响出现波动，其中单季度环比较着下滑，公司存货规模达到历史最高或预示下贱订单需求足够，公司将来打算功绩有望取得改善。

② 旗下主机厂打算情况出现各异化发展，除南边打算功绩短期承压外其余三大主机厂均保捏踏实发展，其中黎阳盈利智力显赫普及，跟着将来各在研发动机型号批产放量，公司功绩有望进一步普及。

③ 公司算作航空发动机龙头企业，同期亦然国内独一玩忽研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，将深度受益于国内航空发动机产业发展的黄金周期，在军、民航空市集需求的“双轨”运转下，将来有望长久受益。

基于以上不雅点，咱们展望公司2024-2026年的营业收入区别为459.64亿元、533.53亿元和629.25亿元，归母净利润区别为10.70亿元、13.85亿元及17.95亿元，EPS区别为0.40元、0.52元、0.67元，咱们督察买入评级，目的价60.00元，对应2024-2026年预测EPS的150倍、115倍、及90倍PE。

风险领导: 原材料波动导致毛利率下滑的风险；宏不雅环境波动导致市集需求下落等，居品委派不足预期等。

盈利预测：

投资有风险 入市需严慎

中航证券商量是以“立足军工、作念深高技术”为中枢，袭取深度产业衔商量标准，表里兼修打造佳构秉性商量业务。商量所由五次取得新资产机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，效劳打造总量（宏不雅策略等），军工有关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同期重心兼顾“十四五”国度策略方针，布局新兴产业和大耗尽等领域。

商量所领有当今全市集规模最大的军工商量团队，依托航空工业集团雄壮的央企股东上风，深度障翳军工行业各领域，全面工作一二级市集。并已障翳宏不雅、策略、高端制造、TMT、医药生物、社会工作等多个商量方针，力图于探索策略产业的发展方针，拓展产融聚合的深度与广度，为客户和集团创造价值。

张超（证券执业文凭号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门入伍八年，有一线翱游部队航空保险训戒，后在空装某部从事总体论证使命，熟谙飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海有关领域，熟谙兵器装备科研坐蓐体系及国表里军工产业和政策变化；2016-2018年新资产第一团队中枢成员，2016-2018年水晶球第一团队中枢成员。

方晓明（证券执业文凭号：S0640120120034），中航证券商量所军工行业分析师，清华大学工程力学与航天航空专科学士、经济学专科双学士，航天航空学院翱游器设想专科硕士；具备两年军工行业股权投资训戒，温雅航空航天领域。

fangxm@avicsec.com

证券商量陈诉称呼：航发能源（600893）2024年三季报点评：存货达到历史最高规模

对外发布时期：2024年11月18日

（转自：中航军工商量）